事件:公司发布2022年一季报2022Q1，公司实现营收18.22亿元，同比增长+1.03%，归母净利润0.85亿元，同比增长—50.58%，归母净利润0.65亿元，同比增长—59.84%，与2021Q4相比，归母净利润为—13.07%1.营收:2022Q1，高温合金同比增长，合金结构钢销量同比下滑，整体营收近乎持平从各产品经营数据来看，高温合金产销量大幅上升，但整体价格持平预计旧合同仍在执行中我们认为后续执行提价令将有助于修复盈利能力合金结构钢的产销量都下降了40%以上，但平均售价却上涨了43.40%我们认为主要原因是军用高强度钢的大量上市导致整体售价上涨2.利润:2022Q1净利润下降主要是R&D费用大幅增加，2022Q1为0.98亿元，同比增长224.65%整体毛利率，2022Q1毛利率为15.82%，同比下降0.89个百分点我们认为原因是原材料和能源价格的上涨，尤其是镍的价格上涨对高温合金等含镍产品影响很大但我们估计，由于合金结构钢中高强度钢材产品的收入增加，整体毛利率持平费用方面，2022Q1管理费用和R&D费用分别为，，期间费用大幅增加是归母净利润下降的主要原因3.我们预计抚顺特钢在产品价格上涨，产能释放，镍价叠加的下行趋势下，将逐季好转1)产品涨价:据我的钢铁网和钢企网了解，针对成本上涨，富钢已于2022年1月24日和3月18日两次提出涨价通知第一次提价通知:自2022年2月1日起收到的A类钢材订单，合金元素含量镍+钴≧5%的产品价格上调不低于10%，其他产品的价格将至少提高5%第二次提价通知:2022年3月18日零时起收到的合同订单，在3月17日基价基础上，对含钼，钒，镍各1%的各类特殊钢产品，分别上调200，400，500元/吨我们预计，伴随着涨价逐步落地，大概率是AEC全产业链分享原材料价格上涨2)产能释放，规模效应显现:为提高公司特钢产能，公司分别于2020年3月1日和2021年3月1日发布了投资建设生产项目和投资技改项目公告预计2022H2将有多个项目投产此外，2022H1仍发布扩产计划从长期来看，福港长期增长的需求是确定的，供应格局稳定所以产能释放是业绩持续增长的核心矛盾，目前的原材料只是短期影响因素3)原材料影响:短期受损，长期镍价提供了很大的向下表现弹性镍价短期大幅上涨引发市场过度担忧和过度反馈镍用于公司的高温合金，不锈钢等产品，民用产品可以进行目前军品也有涨价措施中长期来看，我们预计镍，钴，钼等合金原料价格最终会下跌，短期镍价上涨不会影响长期基本面，此外，为应对原材料价格上涨，富钢多采用库存返钢，尽力高效回收返钢中的铬，镍，钴，钼等高价主元素，消化积压的返钢2022年2月，回收了1万多吨类似的返回钢材4)提高成材率:公司通过调整工艺路线(优化锭型，减少钢头尾损失，降低精整损失等)提高成材率).2022年2月，一方面，锭坯选择和计划符合率达到100%，另一方面，公司通过优化电渣冶炼工艺，减少了成品切割量，电渣锭成品率比2021年平均水平提高了1.64%我们认为富钢的长期逻辑没有改变，今年季度盈利较上月更确定1)长期来看，高温合金需求旺盛，需求仍供不应求，高壁垒和竞争格局不会改变，长期增长的基本盘具有较高的确定性需求方面，航空发动机耗材属性+维修市场启动+长期商业开发，燃气轮机等提供更大的市场，富钢也有望切入商业开发的研供体系，在供应方面，高温合金的供应需要两个步骤，包括科研—验证过程和批量供应前者需要较长的周期，而后者需要较高的质量稳定性和产量我们认为十四五期间福钢占据的军用高温合金和高强度钢的主导地位不会改变，核心问题是产能总之，富港的核心竞争力长期来看没有改变，卡位优势依然显著2)业绩:一方面，2021年末公司存货21.87亿元，较年初增长37.92%存货的大幅增加为后来公司的成长奠定了基础另一方面，我们预计，伴随着镍价下跌，以及公司开始逐步完成提价订单，2022年的环比业绩仍将具有高度确定性，尤其是鉴于2023年产能释放结果的大幅增长预计2022年公司将实现净利润5—8亿元但通过对比过去几年的净利润目标和实际净利润金额发现，各年实际完成金额明显高于年初目标由于需求并不令人担忧，我们认为核心是看公司扩大生产和成本方面的变化投资建议:抚顺特钢是我国军工装备大批量建设的基石企业三高一特产品在航空，军机，导弹等高壁垒领域拥有较高的市场份额，并有望长期保持，这意味着拥抱富冈就是拥抱军工行业的高度繁荣预计我公司2022—2024年净利润分别为9.48元，15.19元，21.23亿元，对应估值25倍，16倍，11倍，维持买入评级风险:公司扩产进程等不及市场预期，原材料和能源价格波动
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