2Q1业绩超预期，现金指标优秀21年营收/归母净利润13.27/23.0亿，21Q4营收/归母净利润31.7/3.3亿，22Q1营收/归母净利润5.27/11.0亿业绩超预期，合约负债在21年来，Gu8及以上产品实现快速增长，结构升级进入加速阶段在过去的22年里，产品有了一个良好的开端，有足够的存储容量22年总目标营收/利润15.3/35.5亿，同比增长+15.3%/+11.9%预计22—24年EPS为5.69/7.19/8.89元，参照可比22年PE平均值，省内升级和省外扩张有望加快，业务势能加速上行估值溢价将得到认可，22年给予45xPE，维持256.05元目标价，因此买入围绕民族化，次高端化，产品结构加快升级优化21年白酒收入同比+26.7%，量价分别+16.2%/+9.0%原浆/顾靖酒厂/黄鹤楼21年的年收入是93.1/16.1/11.3亿，+18.8%/+16.6价格同比+17.2%/—6.6%/+34.0%，产品结构不断优化我们判断古8及以上产品在过去21年实现了快速增长，其中古20是重点培育的单品，已在部分核心市场投放，终端渠道展示和宣传费用也得到优先考虑，以承接安徽省内消费升级，进攻安徽省外市场我们认为其消费氛围已经蓄势待发，步入加速放量阶段渠道，21年线上线下收入同比增长+41.4%/+28.5%，21年经销商数量增加616家，达到4007家22Q1盈利能力有所提升，预付款和现金指标表现突出21年毛利率同比—0.1pct至75.1%，销售费用率同比—0.1pct至30.2%，管理费率同比—0.1pct至7.7%，归母净利润率同比—0.7pct至17.3%22Q1毛利率同比+0.9pct到77.9%，是产品结构的升级优化，22Q1销售费用率同比+0.6%至30.2%，管理费率同比+0.5%至6.1%，税及附加费率同比—1.2%，最终归母净收益率同比+1.1%至20.8%，盈利能力有所提升2Q1末合同负债46.9亿，较21Q4末增加28.7亿，较21Q1末增加27.5亿，代表销售订单大幅增长，销售货款61.7亿，同比增长+54.9%，经营性现金流净额同比+41.5亿，现金指标突出发展势头良好具有买入评级的公司抓住了升级和省外扩张的机会，市场的高端化和全国化有望加速我们维持22—23年盈利预测5.69/7.19元，引入24年EPS预测8.89元，给予22年45xPE，维持目标价256.05元，买入风险:经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全
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