2019年，南华期货营业收入同比大增107.91%，归母净利润却下降34.86%。其资产管理、境外金融服务、公募基金三项业务毛利分别为-647.39万元、-337.1万元和-477.47万元。
期货圈似乎从未像现在这样热闹。
4月20日深夜，有关“油价暴跌”的消息迅速刷屏。次日凌晨，美国原油期货5月合约价跌为负数，收于令人瞠目结舌的每桶-37.63美元，这是纽约商品交易所1983年开设轻质原油期货交易以来从未出现过的景象。
在这“活久见”历史时刻之后，中国银行(601988.SH)原油宝投资者本金亏光还倒欠银行钱的“重磅炸弹”，更是闹得沸沸扬扬，让人们对期货市场的关注度骤然升温。
将目光投向国内期货行业，当前在A股上市的期货公司只有两家，分别是南华期货股份有限公司(下称南华期货，603093.SH)和瑞达期货股份有限公司(下称瑞达期货，002961.SZ)，分别于2019年8月和9月上市,前者是A股首家上市期货公司。不过，两家公司日前披露的上市后首份年报，却并没有给投资者带来多少惊喜。
从2019年年报来看，两家公司的营业收入均实现100%以上的同比增幅，但是盈利状况却相对疲弱，瑞达期货归母净利润仅增长5.3%，南华期货这一指标更是下降35.84%。
对于南华期货增收不增利的问题，上海证券交易所下发问询函要求公司说明原因，此外，该公司的存货、应付账款、预收账款几项指标由于计提比例过低或者未作计提，也引起交易所的疑问。
4月15日，南华期货对上交所的问询回复称，2019年度，公司毛利同比下滑主要系期货经纪业务、资产管理业务、境外金融服务业务下滑所致。
无风不起浪。南华期货交出的成绩单背后，隐藏着怎样的问题？
南华期货近三年归母净利润 (单位：亿元)
数据来源：南华期货年报
为何增收不增利？
事实上，南华期货并非首年出现增收不增利的情况。
年报显示，该公司2017年至2019年营业收入分别为20.39亿元、45.87亿元、95.38亿元，净利润分别为1.79亿元、1.24亿元、0.79亿元。可以看出，南华期货营业收入逐年大幅增长的同时，归母净利润却呈现缩水态势。2018年和2019年，其营业收入分别增长124.94%、107.91%，归母净利润则分别下滑30.67%、35.84%。2019年四季度，该公司出现155.73万元亏损。
这种反常状况，在南华期货发布上市后首份年报之时引起了监管部门的关注。
4月8日，南华期货公告称收到上交所《关于南华期货股份有限公司2019年年度报告的信息披露监管问询函》，针对经营业绩，该问询函要求南华期货补充披露：第一，结合各项业务的收入结构、成本费用及毛利变化情况等，说明公司出现增收不增利的主要原因，是否与行业整体趋势一致；第二，四季度业绩出现亏损的原因,公司业务开展的合规和风控体系是否健全，风险敞口是否可控。
南华期货于4月15日发布的回复称，2019年公司营业收入大幅增长，主要系全资子公司浙江南华资本管理有限公司(下称南华资本)开展风险管理业务中的基差贸易产生的配套贸易收入大幅增长，导致“其他业务收入”科目中的贸易收入与“其他业务支出”中该类业务涉及的贸易成本同步波动，且贸易收入及贸易成本的变化对报告期内公司毛利影响较小。若剔除贸易收入及贸易成本的影响，即按净额法核算公司贸易收入，则2019年度，公司营业收入(净额法)为5.91亿元，同比下降1.83%，与毛利变动方向相同。
至于去年四季度亏损的原因，南华期货称主要系南华资本亏损所致。南华资本第四季度亏损主要因公允价值变动收益大幅下降，为-1739.32万元。
2019年南华期货主营业务分行业情况
数据来源：南华期货2019年年报
三项业务亏损
《投资时报》研究员注意到，南华期货一些主营业务毛利率水平偏低，甚至出现“赔本赚吆喝”的尴尬。
2019年年报显示，南华期货总体毛利率水平仅有1.21%，比上年减少2.4个百分点，而目前银行一年期定期存款的基准利率为1.5%。
南华期货的主要业务包括期货经纪业务、期货投资咨询业务、资产管理业务、风险管理业务、境外金融服务业务及公募基金业务等。
从各项业务情况看，该公司有三项业务毛利率为负值，资产管理业务为-625.49%，比上年减少528.93个百分点；境外金融服务业务为-4.09%，减少32.94个百分点；公募基金业务为-11.06%，增加116.67个百分点，也就是说这些业务出现了亏钱的情况。
该公司还有一些业务毛利率有所下降，期货经纪业务减少17.98个百分点至7.15%，风险管理业务减少0.48个百分点至0.91%。
对比后脚上市的瑞达期货，2019年年报显示，该公司期货经纪业务、资产管理业务、风险管理业务的毛利率分别为45.7%、94.27%、1.03%，均高于南华期货。
根据南华期货对上交所的回复，其资产管理、境外金融服务、公募基金三项业务2019年毛利分别为-647.39万元、-337.1万元和-477.47万元。而其毛利的最大贡献来源是风险管理业务，为8356.17万元，其次是期货经纪业务，为2153.34万元。
过去，传统经纪业务是期货公司最大收入来源，然而随着手续费竞争白热化，佣金率持续走低，期货公司的经纪业务收入也遭遇瓶颈。为了解决生存难题，摆脱对佣金的依赖，一些期货公司开始在风险管理业务和资产管理业务上发力，改变“一条腿走路”的局面。
南华期货风险管理业务的毛利率虽然较低，但收入在总体营业收入中占比高达95.24%，对利润的贡献也较大。资产管理业务毛利率甚至为负数，反而给公司业绩拖了后腿。
值得注意的是，南华期货资产管理和公募基金业务已连续两年亏损，上交所也在问询函中要求公司说明这两项业务持续亏损的原因，以及是否会拖累经营业绩影响公司后续业务发展。
南华期货对此回复称，受资管新规的冲击，公司资产管理业务进行了相应整改，部分资产管理计划到期后不予展期，同时新设资产管理计划规模降幅明显，进而导致资产管理业务规模和手续费收入显著下降。
截至2017年末、2018年末及2019年末，该公司运行资管计划44只、11只以及8只，合计管理规模60.44亿元、8.82亿元以及1亿元；其中，主动管理的资管计划14只、4只以及4只，对应管理规模6.37亿元、1.2亿元以及0.8亿元。南华期货称，为符合资管新规等政策要求，公司资产管理业务积极转向主动管理业务模式，主动降低原有产品规模。
公募基金方面，南华基金管理有限公司亏损主要是由于公募基金行业的经验特性，其目前仍处于起步初期，故整体尚处于亏损状态。该公司同时表示，资产管理及公募基金业务未来盈利能力均有望改善。
经纪业务手续费率下滑
除了毛利率偏低，业务收入的下滑也对利润造成直接影响。南华期货方面也表示，2019 年度，公司利润同比下滑主要系期货经纪业务、资产管理业务、境外金融服务业务下滑所致。
根据年报披露，南华期货上述三项业务2019年营业收入分别为3.01亿元、103.5万元、8242.17万元，同比分别减少21.82%、86.16%、13.54%。
具体来看，期货经纪业务方面，该公司平均综合手续费率由2018年度的0.345%下滑至2019年度的0.248%，进而导致期货经纪手续费收入减少。这一方面是受行业同质化竞争影响，另一方面，2019年3月，中金所正式废除《关于进一步加强客户管理的通知》，促进股指期货等品种稳定发展，使得手续费率低的金融期货交易额大幅增长，由2018年度的0.95万亿元提高至2019年度的2.02万亿元，使得公司综合手续费率有所下降。此外，保证金存款利率由2018年度的3.40%—5.30%下降至2019年度的3.08%—3.85%，受利率下降影响，公司保证金利息净收入亦同比下滑。
对比已经披露2019年年报的瑞达期货和广州期货，虽然两家公司经纪业务收入同样呈现下滑状态，但降幅均低于南华期货的21.82%，分别为7.52%和9.55%。
三家已披露年报期货公司2019年期货经纪业务收入对比
数据来源：南华期货关于上海证券交易所2019年年度报告的信息披露监管问询函回复的公告
再看境外金融服务业务。受境外业务竞争激烈影响，南华期货境外金融服务费率有所下滑，国际期货业务收入下降584.78万元，国际资管业务收入下降359.41万元，且2019年公司新设英国孙公司Nanhua Financial(UK)Co.Ltd.正式营业，并获批伦敦金属交易所(LME) 二类会员资格，导致营运成本显著增加，使得境外金融服务业务利润同比有所下滑。
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